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乐居财经彦杰4月3日，民生证券发布研究报告，维持北新建材“推荐”评级。

民生证券观点如下，石膏板销量下滑但市占率稳定，单价提高明显，彰显成本传导能力。2022年公司石膏板产能33.58亿平，销量20.93亿平，同比下降12.01%。据此推算产能利用率64.29%。我们测算产能、销量口径市占率分别为68.95%、68.11%，同比基本持平。石膏板业务实现收入133.65亿元，同比-3.02%，占营业收入比重67.04%，同比+1.70pct。龙骨、防水建材收入均有下滑。目前已推进16个防水材料生产基地布局规划，将组建“1+N“的防水产业格局，研发打造“北新”防水品牌，同时在专业市场和业务领域打造N个独立品牌。

期间费用率略有上升、现金流表现相对稳定2022年销售费用7.6亿元，同比-2.89%，销售费用率3.81%，同比+0.10pct；管理费用10.25亿元，同比+0.47%，管理费用率5.14%。

优化经营策略：渠道下沉、差异化营销积极改善渠道网络，推动“公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转，加大力度拓展县乡、家装零售业务，既对冲传统领域下行的压力，也取得更大赛道持续成长的基础，实现全年家装零售销量、县乡销量稳定增长。公司坚持区域市场精耕细作，区域公司由14个调整为25个，渠道下沉和差异化营销得到加强。

考虑到公司“一体两翼，全球布局”战略的稳步推进及地产需求或将出现一定程度复苏，民生证券预计2023-2025年公司归母净利分别为38.13、43.29、49.77亿元，现价对应动态PE分别为12x、10x、9x。维持“推荐”评级。

相关公司：北新建材sz000786

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